私募股权（PE）行业的企业掠夺者，曾被形象地比作入侵的野蛮人，令人印象深刻。但更恰当的说法是，这个行业如同机器，将投资者资金转化为交易，把交易转变为可盈利的资产剥离（即“退出”），再把退出成果转化为投资者回报。
当这台机器运转良好时，会产生自我强化的动力。盈利的退出带来丰厚回报，吸引投资者投入更多资金，进而促成更多交易。
不幸的是，私募股权在美国的运作并不顺利。基金难以实现盈利退出，交易量大幅下滑，筹集新资本也愈发困难：到2025年，私募股权融资规模可能连续第三年下降。
曾经占据主导地位且成功的模式，如今变得迟缓而不可靠，就像20世纪70年代底特律那些声名狼藉的高油耗汽车。
然而，在太平洋彼岸，一台机器正重新轰鸣运转。在日本，自2019年以来，私募股权交易数量翻了一番，交易额增长两倍。2025年上半年，并购交易额达到创纪录的2320亿美元。美国知名投资公司安宏资本（Ares）、凯雷投资集团（TheCarlyleGroup）和阿波罗全球管理公司（ApolloGlobalManagement），纷纷在东京开设新办事处，或扩建现有办事处。
去年，私募巨头KKR的高层宣称，日本私募股权正在经历“重大复兴”。
全球最大私募股权市场（美国）与最热门私募股权市场（日本）之间的巨大差异，可从三个方面解释。
首先是价值因素。如同20世纪70年代令人失望的底特律汽车，美国公司的估值并非特别高。美国上市公司的企业价值，是其营业利润（扣除折旧和摊销后）的11倍。而在日本，中等规模公司的估值仅为营业利润的7倍。
日本公司估值较低，部分原因在于管理者倾向于浪费股东资本。许多公司拥有巨额现金储备和大量闲置的非必要资产。
不过，这种劣势也蕴含着机遇。在美国，调整公司运营是一项艰巨任务。而在日本，简单的合理化调整就能带来丰厚回报。日本上市公司持有的现金，占其总资产的21%，而美国上市公司这一比例仅为8%。
美国私募股权的第二个缺陷是，投入的资金往往难以流出。许多交易是在2020-2021年利率较低时达成的。正如底特律汽车难以适应更严格的燃油效率标准，该行业一直在努力适应更紧缩的货币政策。
更高的利率降低了被收购公司的价值，也提高了交易的融资成本。然而，许多基金在向投资者做出过高承诺后，如今不愿以低估的估值出售资产，担心蒙受损失。
这导致美国私募股权基金退出积压，向投资者支付回报的速度也变得更慢。相比之下，日本的这种“管道堵塞”程度相对较轻。
贝恩公司的数据显示，日本的退出数量比2019-2023年的平均水平高出68%（尽管仍低于十年前的峰值）。一些大型上市案例，比如由KKR支持的芯片工具制造商国际电气（KokusaiElectric）在2023年成功出售，增强了投资者的信心。日本的低利率环境也起到了推动作用。
第三个有利于日本的趋势令人意外：去全球化。保护主义的兴起让日本众多出口商感到不安。
全球私募股权投资基金已将其在亚洲的配置转向日本和印度。美国和日本之间的这种差异，可能不会永远持续。
如果美国利率下降，其私募股权投资行业可能复苏；而如果日本央行恢复加息，日本私募股权行业的发展可能受阻。
此外，日本公司中一些顽固的管理人员，仍可能阻碍私募股权投资的发展。美国推动私募股权投资大众化的努力，可能使该行业将资产出售给偏好风险投资的散户投资者，从而缓解退出困境。
但就目前而言，日本的交易运作机制，就像可靠的丰田卡罗拉或本田思域汽车，便宜、灵活且稳定；而美国的私募股权投资，仍显得有些陈旧。
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